軟銀AI投資能力面臨檢驗 市場緊盯OpenAI資金來源與負債壓力
記者黃仁杰／編譯
日本科技投資集團軟銀集團（SoftBank Group）將於週四公布第一季財報，市場焦點將集中在軟銀如何籌措持續投資OpenAI所需的資金，以及槓桿程度上升對資產負債表帶來的影響。
軟銀已成為OpenAI最大的支持者之一，能否持續為其人工智慧投資雄心提供資金，也成為這波AI投資熱潮的重要考驗。隨著資金需求擴大、企業對債務融資的依賴增加，投資人也開始更加嚴格檢視AI公司的財務狀況。
軟銀在截至2026年3月止的會計年度創下歷史新高淨利，但自6月初以來，股價已下跌近一半，用於衡量其債務違約風險的信用保障成本也大幅攀升。
根據倫敦證券交易所集團（LSEG）彙整4名分析師的平均預估，軟銀在今年4月至6月一季，預計將繳出1,484億日圓、約9.41億美元的淨利。
在創辦人孫正義推動軟銀成為全球主要AI投資者的策略下，軟銀已承諾向OpenAI及相關AI基礎設施計畫投入超過600億美元。孫正義日前更將AI泡沫的說法形容為「褻瀆」。
LSEG於8月調查的20名賣方分析師中，有15人給予軟銀股票買進或強力買進評等。不過，投資人仍持續追問軟銀將如何履行龐大的投資承諾，尤其公司在2026年下半年將有300億美元的資金義務到期，並日益依賴以持股作為擔保的貸款。
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軟銀目前擁有一筆400億美元的過渡性貸款，但將於2027年3月到期。公司也已利用所持有的晶片設計公司Arm股份，安排一筆200億美元的保證金貸款。
不過，軟銀試圖以OpenAI持股作為擔保，再取得另一筆貸款的計畫，目前已遭到延後。原因是貸款機構對以未上市公司股份作為擔保品的融資，態度變得更加謹慎。
標普全球評級（S&P Global Ratings）分析師Makiko Yoshimura表示，Arm的信用狀況相當穩健，但OpenAI的信用條件非常薄弱。OpenAI仍是一家新創公司，除了面臨重大AI創新風險，也面對大量競爭者。
標普7月將軟銀的信用評等展望由負向調升為穩定，主要原因是Arm股價上漲，降低了軟銀債務相對資產價值的比率。
即使對OpenAI的投資持續擴大，軟銀表示，公司在正常情況下，貸款對資產價值比率仍維持在自行設定的25%上限以下，同時持有足以支付未來兩年債券償還需求的現金及約當現金。
軟銀財務長後藤芳光在上一季財報說明會表示，截至今年3月，公司的貸款對資產價值比率與現金部位均持續改善。
不過，標普與軟銀採用的計算方式不同。標普會將以被投資公司股份擔保的保證金貸款納入計算，因此估計軟銀今年3月底的貸款對資產價值比率為33%，高於軟銀內部計算的17%。
標普預期，這項比率到了6月已降至20%至25%之間。
即便如此，部分分析師仍認為，一旦AI公司估值進一步下修，軟銀將面臨較高風險。
Asymmetric Advisors分析師Amir Anvarzadeh表示，若Arm估值下跌，以Arm持股擔保的貸款金額並不會同步下降。若軟銀所持資產價格大幅下滑，可能因此面臨流動性緊縮。
惠譽評級（Fitch Ratings）也將AI市場修正列為重大信用風險，原因包括AI企業估值持續升高、AI資本支出規模龐大，以及相關企業能否取得回報仍存在不確定性。
MST Financial分析師David Gibson在報告中指出，在終端用戶與企業證明AI投資確實正帶動生產力大幅提升以前，軟銀、Arm以及記憶體類股可能持續承受壓力。
分析師表示，儘管最新AI模型的能力持續增強，但價格更低、效果相近的中國AI模型可能引發價格戰，不僅壓縮OpenAI等前沿模型開發商的利潤，也可能影響市場對支撐AI運算晶片的需求。
對軟銀而言，關鍵問題在於OpenAI能否透過首次公開募股，或新一輪私募融資，以更高估值從其他投資者手中取得資金。
據報導，OpenAI正尋求以1兆美元估值進行首次公開募股，高於目前的8,520億美元估值，但《紐約時報》報導指出，相關計畫可能延後至明年。
不過，也有分析師對OpenAI的估值持較為保守的看法。Anvarzadeh表示，參考中國AI業者規模較小的上市計畫，OpenAI的實際價值可能不超過3,000億美元。
