輝達已「大到不能倒」？市場憂風險轉向金融體系

記者黃仁杰／編譯

輝達執行長黃仁勳近期捲入私人關係與中國情報疑雲，也讓市場開始思考這家全球AI晶片龍頭真的發生重大危機，風險是否可能沿著輝達近年建立的龐大AI融資與投資網路，進一步擴散至整體金融市場？

輝達近年為推動AI產業成長，已對其他企業作出數千億美元規模的投資、採購承諾與金融支持，也因此被部分市場人士形容為「AI央行」。

美國聯準會與其他金融機構目前也持續關注AI基礎設施投資潮，評估是否存在某個突發事件，可能造成全球金融市場不穩定。

今（2026）年7月，聯準會官員便曾討論，一旦AI產業發生重大問題，是否可能導致金融資產出現「廣泛重新定價」。

分析人士與現任、前任金融監管官員普遍認為，即使輝達發生重大問題，也不太可能重演2007年至2008年的金融危機。

前美國聯邦存款保險公司（FDIC）主席Sheila Bair表示，輝達並不是銀行意義上的「大到不能倒」。

與銀行不同，輝達不容易因市場突然失去信心就遭遇類似擠兌危機，而且即使公司本身發生問題，仍擁有客戶願意購買的實體產品，加上龐大的股東權益，也形成一定財務緩衝。

但Bair也警告，監管單位仍需要密切注意銀行與整體金融體系，究竟對輝達及其他AI企業曝險多少。

她形容，如果輝達真的「倒下」，仍將是一次「相當於地震等級的事件」。

黃仁勳風波讓更多極端情境浮上檯面

市場目前對輝達基本面仍抱持高度期待。

依LSEG資料，分析師預估輝達本財年營收將成長超過一倍，之後兩年合計還可能再接近翻倍。

不過，黃仁勳近期因與一名被媒體指稱涉及中國情報活動的女性之間的關係，正受到FBI、美國國會與輝達董事會調查，也讓市場開始評估更多原本難以想像的情境，包括這位1993年共同創辦輝達的執行長是否可能離開公司。

相關情報指控目前仍未獲司法程序認定。

截至週三收盤，輝達股價已較10月6日高點下跌27%，盤後再跌8%。

不過，追蹤AI資金流向的人士認為，即使輝達股價出現更劇烈修正，目前看來仍不至於直接引發監管機構所擔心的系統性金融危機。

AI熱潮最大的風險是「同時反轉」

真正讓金融機構擔心的，是目前支撐AI繁榮的多項因素如果同時反轉。

例如，一旦輝達GPU價值大幅下跌，市場可能開始質疑，那些透過舉債購買大量GPU的公司，是否仍具備足夠能力償還債務。

屆時，大型科技公司過去提供給AI企業的資金支持，也可能從促進成長的工具，轉變成自身財務負擔。

如果科技公司的信用狀況惡化，同時間股價又大幅下跌，問題就不一定只停留在科技股投資人的投資組合，而可能進一步影響整體經濟。

國際貨幣基金（IMF）全球市場分析部門助理主任Jason Wu表示，目前經濟與金融市場都高度依賴同一個AI成長故事，因此一旦出現大幅修正，兩者之間可能形成相互強化的負面循環。

科技巨頭發債占比2年從1%升至10%

IMF今年10月發布的《全球金融穩定報告》也曾警告，AI企業與投資人的槓桿增加，可能把產業問題放大成更廣泛的金融風險。

所謂超大規模雲端服務商（Hyperscalers）近兩年在規模約15兆美元的投資級債券市場中，發債占比已從約1%快速提高至10%。

避險基金與散戶投資人也透過借貸買股，或投資本身就具有槓桿的基金，使整個市場的風險進一步放大。

而輝達正位於這套資金網路的核心。

輝達承諾採購360億美元新型雲端服務

輝達近年多次對規模較小的新型雲端業者（neocloud）提供支持。這些公司通常大量購買輝達GPU建立資料中心，再將算力出租給其他企業。

輝達今年7月曾披露，公司已承諾向相關企業採購最高360億美元的雲端服務。

這種安排一方面確保市場上持續存在更多輝達AI晶片買家，另一方面也讓這些新型雲端業者更容易取得融資。

包括CoreWeave與IREN等公司，都曾公開披露與輝達之間的合作關係。

這類安排也被Jason Wu等人稱為「循環融資」（circular financing）。

當市場持續成長時，大企業協助客戶購買自己的產品，可以加速整體產業擴張；但如果輝達未來無法履行相關承諾，影響也可能沿著借款公司、放款銀行及其他資金提供者一路擴散。

新型雲端信用壓力已浮現

近期部分新型雲端業者已經出現壓力。

LSEG數據顯示，CoreWeave債務的信用違約交換（CDS）成本從10月1日至11月5日一度上升94%，幾乎翻倍，之後才逐漸回穩。

IREN一筆2029年到期的可轉換公司債，則在11月3日至5日期間價格下跌23%，同期公司股價也重挫26%。

此外，市場對私募信貸基金大量借款給AI產業的曝險程度也高度關注，但由於這類資金透明度較低，一旦AI產業反轉，其實際影響仍存在爭議。

輝達相關承諾估達4千億美元

輝達其他金融承諾還包括，為OpenAI與SB Energy規畫中的俄亥俄州大型資料中心專案，提供分階段最高1050億美元擔保，但仍取決於特定條件是否成立。

此外，輝達也承諾為華爾街金融機構規模5000億美元的一項融資計畫，提供最高1250億美元的後盾支持。

哥倫比亞商學院金融教授Stijn Van Nieuwerburgh估計，輝達各類相關金融承諾合計可能達到約4000億美元。

這個數字相當龐大，但即使股價已明顯下跌，與輝達目前約4兆美元市值相比仍只是其中一小部分。

他認為，輝達幾乎必須走到接近生存危機的程度，這些擔保才可能全面出現問題。

競爭者也提供另一層安全網

另一方面，輝達目前的問題暫時仍被市場視為公司個別事件。

近期多數新型雲端公司股價已開始反彈，反而是輝達股價持續下跌，顯示市場尚未把輝達風波視為整個AI產業的全面危機。

同時，AMD、博通、英特爾、Google、Microsoft與OpenAI都正在自行開發AI晶片。

Van Nieuwerburgh認為，從長期來看，這些企業有能力逐步提供輝達產品的替代方案，因此即使輝達真的遭遇嚴重問題，也能降低對整體經濟的衝擊。

不過，他也強調，AI投資熱潮突然撞牆所帶來的金融風險仍不能完全排除。

他透露，目前各國央行官員確實高度關注這個問題，並持續思考AI產業與金融市場之間愈來愈緊密的連結。

換句話說，輝達現在或許還稱不上銀行意義上的「大到不能倒」，但它在AI晶片、雲端融資與資料中心投資中的位置，已經大到足以讓金融監管機構密切關注。

來源：CNBC